| 電商模式對(duì)實(shí)體渠道替代實(shí)質(zhì)效應(yīng)是運(yùn)營(yíng)效率改善，其趨勢(shì)將依舊延續(xù)，電商業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)亦將不斷提升;近年來企業(yè)改善內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率、供應(yīng)鏈精細(xì)化管理等“內(nèi)科手術(shù)”實(shí)施的具體成效在2015有望進(jìn)一步體現(xiàn)。 我們認(rèn)為，2015年服裝家紡終端零售市場(chǎng)將維持平穩(wěn)增長(zhǎng);企業(yè)新領(lǐng)域及新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程多數(shù)仍在初步規(guī)劃甚至概念階段，對(duì)2015年業(yè)績(jī)難有實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn);電商模式對(duì)實(shí)體渠道替代實(shí)質(zhì)效應(yīng)是運(yùn)營(yíng)效率改善，其趨勢(shì)將依舊延續(xù)，電商業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)亦將不斷提升;近年來企業(yè)改善內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率、供應(yīng)鏈精細(xì)化管理等“內(nèi)科手術(shù)”實(shí)施的具體成效在2015有望進(jìn)一步體現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)端改善進(jìn)度將好于收入端恢復(fù)進(jìn)展。 2015終端零售及企業(yè)營(yíng)收難有顯著提升 2014年終端零售及行業(yè)收入增速小幅下滑，但企穩(wěn)態(tài)勢(shì)已明顯。我們認(rèn)為在未來幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的大背景下，2015年居民收入和支出亦將保持平穩(wěn)，服裝終端零售市場(chǎng)增長(zhǎng)水平難有大幅提升動(dòng)力，預(yù)計(jì)2015年終端零售增速水平略高于10%。1)2014年居民收入和消費(fèi)支出增速逐季遞減，行業(yè)終端零售增速小幅回落;2)盡管今年多數(shù)子行業(yè)營(yíng)收逐季回升，但前三個(gè)季度整體較2013年同期繼續(xù)下滑;3)2015春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)未有明顯改觀，反映加盟商態(tài)度仍然較為謹(jǐn)慎。 新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要看點(diǎn)：資源匹配程度與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 服裝家紡企業(yè)主要從拓寬現(xiàn)有產(chǎn)品線和涉足新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域兩個(gè)方面積極探尋新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，目前多數(shù)企業(yè)新業(yè)務(wù)的拓展進(jìn)程仍在初步規(guī)劃實(shí)施甚至概念階段，雖長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，但對(duì)2015年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)難有實(shí)質(zhì)性影響。我們相對(duì)看好在企業(yè)掌控資源與新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較高匹配度以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)具有較高協(xié)同效應(yīng)的公司。 行業(yè)模式變革推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率提升 行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變的本質(zhì)效應(yīng)是企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率提升。1)電商對(duì)實(shí)體渠道的替代依舊延續(xù)，2014年前三季度“50家”和“百家”服裝零售額分別微增1.5%和1.7%，增速下滑幅度高于社零服裝整體水平。同期b2c市場(chǎng)服裝品類交易規(guī)模同比增長(zhǎng)53.40%。2)電商業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)亦將不斷上升。目前上市公司電商收入占比基本在20%以下，仍有較大提升空間，2015年服裝家紡公司電商業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率改善成效顯現(xiàn) 2014年企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)效率、取得初步成效，其中男裝、家紡和休閑三個(gè)板塊2014年凈利增速改善好于營(yíng)收。我們認(rèn)為近年來企業(yè)改善內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率、供應(yīng)鏈精細(xì)化管理等一系列“內(nèi)科手術(shù)”實(shí)施的具體成效在2015將進(jìn)一步得到體現(xiàn)，利潤(rùn)端改善進(jìn)度有望好于收入端恢復(fù)進(jìn)展。 投資策略：“一回避”和“兩主線” 維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議回避前期依靠“新增長(zhǎng)”概念帶動(dòng)估值提升而實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)?015年難有實(shí)質(zhì)改善的公司。積極布局1、企業(yè)掌控資源與新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較高匹配度以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)具有較高協(xié)同效應(yīng)的公司。2、模式轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)改革成效顯著并，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。推薦森馬服飾和羅萊家紡。
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